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【事件】中国平安公布2023年一季报：1)归母净利润384亿元，同比+48.9%。分业务归母净利润同比增速：寿险+104%、产险+46%、银行+14%、资管-49%、科技-61%。2)归母营运利润414亿元，同比-3.4%。其中，寿险及健康险业务营运利润同比-2.1%，财险业务同比+45.9%。3)一季度末净资产9143亿元，较年初+5.2%。4)NBV达137亿元，同比+8.8%，同口径下同比+21.1%。

公司自23Q1起正式实施新会计准则。1)保险服务收入1331亿元，同比+2.1%。保险服务业绩(保险服务收入-保险服务费用)为272亿元，同比-10.4%。2)承保财务损益(代表保单资金成本)为-403亿元，上年同期为-77亿元，预计主要由于投资收益提升，分红险、万能型产品归属于保单持有人部分收益增加。

寿险：受银保业务拉动，NBV单季增速转正。1)2023Q1用于计算新业务价值的首年保费同比+27.9%，NBV同比+8.8%，其中个险渠道同比转正，银保渠道大幅增长，2023Q1银保、社区网格及其他等渠道NBV占比16.9%，同比+5.4pct。2)新业务价值率20.9%，同比-3.7pct，我们预计主要因为价值率较低的储蓄型业务在新单中占比提升。3)Q1末寿险代理人数量40.4万，较年初-9.2%。4)持续推进保险+服务布局，截至Q1末，平安居家养老服务已覆盖全国47个城市。

产险：综合成本率有所升高，主要受保证保险业务影响。1)Q1产险保险服务收入763亿元，同比+7.1%。2)综合成本率达98.7%，同比+2.0pct，原会计准则下Q1综合成本率为99.8%，同比+3.0pct，主要是保证保险业务受市场环境变化影响，赔款支出上升所致。

科技与资管：资管业务净利润承压，科技板块有效赋能金融主业。1)个人客户数较年初+0.9%，客均合同数较年初+0.3%。2)科技业务赋能金融主业，23Q1平安AI坐席驱动产品销售规模在整体坐席中占比49%。3)银行、资管业务净利润分别为146亿元、16亿元，同比+13.6%、-44.9%。

投资：资产规模稳健增长，投资收益明显提升。1)年化净投资收益率3.1%，同比-0.2pct;年化总投资收益率3.3%，同比+1.0pct。总投资收益率明显改善，预计主要受资本市场回暖所致。公司利润表投资收益为68亿元，上年同期为-100亿元。2)Q1末公司投资资产超4.49万亿元，较年初+3.1%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.6pct降至9.7%，不动产投资余额占比4.6%，物权、股权、债权分别占比58%、22%、20%。

估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏。截至2023年4月26日，公司股价对应2023EPEV0.54x。我们给予0.65-0.7倍2023EPEV，合理价值区间54.83-59.05元，“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。